上周有人把1,860噸北美鋁合金交付至底特律的倫敦金屬交易所（LME）倉(cāng)庫(kù)。

　　你可能認(rèn)為這不值得大驚小怪，畢竟最近幾年LME原鋁合約庫(kù)存大規(guī)模移動(dòng)并不少見(jiàn)。

　　但上周北美特種鋁合金（NASAAC）有金屬入庫(kù)之所以令人關(guān)注，不是因?yàn)槠鋽?shù)量，而是因?yàn)榇耸戮谷话l(fā)生了。實(shí)際上，這是去年8月以來(lái)的第一起交割。

　　而且此事也表明NASAAC極其動(dòng)蕩。

　　三個(gè)月NASAACCMNA3持續(xù)上漲，5月份每噸上升了450美元，達(dá)到2,400美元，這是2011年8月以來(lái)的最高水平。即使回落到了目前的2,370美元，今年以來(lái)仍然累計(jì)上漲近23%，在主要工業(yè)金屬中僅遜于鎳。

　　LME曲線的近端波動(dòng)劇烈，指標(biāo)現(xiàn)貨-三個(gè)月CMNA0-3在4月中旬時(shí)為超過(guò)30美元的正價(jià)差，而上周五則變成了3美元的逆價(jià)差，本周再度搖擺到了30美元的正價(jià)差。

　　這種狂亂走勢(shì)，可能在一定程度上與該合約的流動(dòng)性相對(duì)較低有關(guān)，但也應(yīng)該引起原鋁市場(chǎng)的警覺(jué)。

　　因?yàn)檫@似乎顯示，當(dāng)LME與實(shí)貨市場(chǎng)恢復(fù)關(guān)聯(lián)的時(shí)候，就會(huì)發(fā)生上述情形。

　　失聯(lián)與復(fù)聯(lián)

　　鋁市場(chǎng)的定價(jià)問(wèn)題現(xiàn)在已經(jīng)眾所周知。

　　LME價(jià)格與實(shí)物報(bào)價(jià)之間的背離達(dá)到了前所未有的程度。實(shí)貨溢價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)每噸400美元，可見(jiàn)二者之間已經(jīng)失聯(lián)。結(jié)果是金屬業(yè)喪失了管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　鋁制造商指責(zé)底特律等地LME倉(cāng)庫(kù)出貨排除太長(zhǎng)。也有人指責(zé)利用倉(cāng)儲(chǔ)比較便宜的庫(kù)存融資者，才是排隊(duì)現(xiàn)象的始作俑者。該市場(chǎng)的基本面一直在穩(wěn)定趨緊，加劇了對(duì)金屬的爭(zhēng)奪。

　　NASAAC市場(chǎng)重演了這個(gè)情況，價(jià)格緊繃程度甚至比原鋁市場(chǎng)更加極端。

　　在去年上半年的多數(shù)時(shí)間，LME的NASAAC價(jià)格都比普氏（Platts）低逾0.2美元/磅。過(guò)去一般的貼水幅度約是0.05-0.06美元/磅。在5月初差距最大時(shí)，實(shí)貨升水幾乎占了NASAAC鋁合金總成本的四分之一。普氏是全球領(lǐng)先的能源、金屬及石油化工信息提供商。

　　北美壓鑄協(xié)會(huì)（NADCA）最后只得建議會(huì)員，將合約價(jià)格參考從LME改為普氏。

　　這項(xiàng)政策到現(xiàn)在仍然維持。

　　但在短短三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，整個(gè)NASAAC市場(chǎng)情勢(shì)大逆轉(zhuǎn)，LME價(jià)格與交割價(jià)的差距化為烏有。

　　3月初，普氏對(duì)A380鋁錠的報(bào)價(jià)為0.24美元/磅（530美元/噸），高于LME價(jià)格。A380鋁錠就是LME的NASAAC合約基礎(chǔ)。

　　到5月最后一周時(shí)，普氏的報(bào)價(jià)已經(jīng)低于飆漲的LME價(jià)格，顯然完全消除了實(shí)貨交割應(yīng)有的升水。

　　正因?yàn)槿绱?，上周才?huì)有NASAAC運(yùn)入LME倉(cāng)庫(kù)，而非進(jìn)入實(shí)貨市場(chǎng)。

　　庫(kù)存萎縮

　　那么究竟是什么推升了LME的NASAAC價(jià)格，一舉超越實(shí)貨價(jià)格？

　　就像原鋁一樣，一切都是因?yàn)閹?kù)存。

　　在2008年全球金融危機(jī)期間，LME的原鋁和NASAAC庫(kù)存雙雙大增，因?yàn)樯a(chǎn)商將乏人問(wèn)津的金屬拋售到市場(chǎng)。在2009年年初時(shí)，LME美國(guó)各地倉(cāng)庫(kù)的NASAAC庫(kù)存一度高達(dá)將近25萬(wàn)噸。

　　接下來(lái)的幾年間，這些庫(kù)存慢慢消耗減少，直到NASAAC的消費(fèi)方發(fā)現(xiàn)自己被困在等候金屬提貨出倉(cāng)的長(zhǎng)龍里，就像原鋁用戶那樣，特別是底特律倉(cāng)庫(kù)的原鋁隊(duì)伍。

　　隨著其他地方更易獲得的庫(kù)存出清完畢，NASAAC庫(kù)存越來(lái)越集中到底特律，目前總計(jì)63,680噸的LME庫(kù)存中，該地持有62,020噸。而這其中的大部分--40,800噸是注銷倉(cāng)單。

　　底特律的主要倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)商Metro，目前正在以快于以往的速度出貨，公司的所有者高盛正在努力表明在聽(tīng)取LME的建議出倉(cāng)速率，即便是他們?nèi)栽谂c英國(guó)法院進(jìn)行法律纏斗。

　　根據(jù)LME的最新報(bào)告，5月份底特律除了原鋁以外的金屬的排隊(duì)等待時(shí)間從186天降至154天。

　　萎縮的流動(dòng)性

　　NASAAC流出的加快和支撐合約的實(shí)貨流動(dòng)性資金池萎縮，撼動(dòng)了LME市場(chǎng)。

　　絕對(duì)價(jià)格的上漲和近月合約曲線收緊，表明了兇猛的逼空行情，不過(guò)最嚴(yán)重的時(shí)期或已過(guò)去。

　　至少現(xiàn)在是如此。

　　平靜或許很快會(huì)被再度打破，從下周的第三個(gè)星期三即期大倉(cāng)位的明顯增多可以判斷。LME報(bào)告0#LME-FBR顯示四個(gè)主要的多頭倉(cāng)位持有者面臨相等數(shù)量的空頭。

　　7月和8月的倉(cāng)位狀況似乎均衡地分布。

　　潛伏的背景是市場(chǎng)的一種猜測(cè)：一些較大的投行集體退離金屬交易領(lǐng)域，進(jìn)一步減少了本來(lái)就不多的LME的NASAAC交易。

　　萎縮的庫(kù)存流動(dòng)性，換句話說(shuō)，正伴隨著萎縮的冒險(xiǎn)流動(dòng)性。

　　原鋁市場(chǎng)的風(fēng)向球？

　　情況會(huì)如何演變，仍然充滿不確定性，但LME及實(shí)貨市場(chǎng)價(jià)格更加震蕩，似乎是唯一可以確定的。

　　NASAAC市場(chǎng)過(guò)去總是抱怨LME與實(shí)貨交割“總成本”價(jià)格之間失聯(lián)的問(wèn)題，這次似乎整個(gè)市場(chǎng)都被復(fù)聯(lián)的驚人速度和程度殺個(gè)措手不及。

　　這是不是原鋁市場(chǎng)未來(lái)可能情況的一項(xiàng)警訊呢？

　　以原鋁市場(chǎng)價(jià)格背離情況仍在擴(kuò)大，顯性庫(kù)存仍高來(lái)看，這個(gè)想法可能言之過(guò)早了。

　　但原鋁庫(kù)存的出倉(cāng)速度也在加快，特別是在底特律，Metro已經(jīng)承諾，今年要出倉(cāng)約60萬(wàn)噸原鋁。

　　此外，未注銷倉(cāng)單的庫(kù)存，只有總庫(kù)存的大約一半，其中能夠自由交易的倉(cāng)單又更少。

　　在此同時(shí)，就像NASAAC一樣，原鋁市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)胃納，已經(jīng)因?yàn)榇笮屯缎谐烦鍪袌?chǎng)而縮水。

　　價(jià)格壓力已經(jīng)清楚可見(jiàn)，LME近月期鋁在4月時(shí)走俏，這個(gè)月初也是。

　　目前看起來(lái)不像是危機(jī)迫在眉睫，但原鋁的姐妹市場(chǎng)NASAAC所告訴我們的是，在危機(jī)實(shí)際到來(lái)之前，你永遠(yuǎn)看不出來(lái)。