鋁價反彈或只是曇花一現(xiàn)

　　鋁市已沉悶了太久，鋁價也在遠(yuǎn)離成本線之下徘徊了數(shù)月，但最近兩個交易日滬鋁大漲385元或2.9%，在所有金屬中尤為驚艷。為何鋁價上演“屌絲逆襲”，未來又將何去何從？

　　上周日，李克強(qiáng)總理表示為了提高能源保障能力，將考慮開工一批核電、特高壓輸電等重大能源項(xiàng)目，而其中的特高壓輸電則需要電解鋁作為線纜的主要原料。似乎從時間點(diǎn)和因果關(guān)系上這便是上漲的主因？其實(shí)不然，特高壓建設(shè)早在“十二五”電力行業(yè)規(guī)劃中便已提及，只是總理將其時間提前。其次，鋁制電力電纜在鋁消費(fèi)中占比不到兩成，影響有限。而且根據(jù)我們對大量線纜企業(yè)的調(diào)研顯示，鋁制線纜的訂單在一季度便已招投標(biāo)完成，二季度并沒有較大訂單。所以這個事件不能算作上漲的主因，但是上漲的導(dǎo)火索。

　　那么是基本面其他環(huán)節(jié)帶動了行情嗎？我們從鋁市最可能的兩個利好說起。一是看鋁廠是否出現(xiàn)了大規(guī)模減產(chǎn)，據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，企業(yè)一季度減產(chǎn)頻頻，宣布減產(chǎn)量高達(dá)140萬噸，但是3月的電解鋁產(chǎn)量183.2萬噸，卻是環(huán)比增加，這說明減產(chǎn)的影響有限。二是看中國國家物資儲備局（國儲局）是否有收購計(jì)劃，按照經(jīng)驗(yàn)，國儲一般會在鋁價足夠低時入市收購。但是自去年3月以來，鋁價一度低至萬二，市場僅僅只有傳言，卻不見靴子落地，所以這個隱形的利好尚待確認(rèn)。

　　基本面雖未出現(xiàn)利好，但鋁市的供應(yīng)結(jié)構(gòu)卻有變化，電解鋁庫存受三大力量影響而出現(xiàn)短缺。一是鋁廠在4月的資金面出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，拋鋁換現(xiàn)的意愿已經(jīng)明顯不足，相反，鋁廠由于長期虧損，挺價意愿極其迫切，所以鋁廠減緩了銷售節(jié)奏，增加了廠庫庫存。二是前期現(xiàn)貨鋁價低迷時，高額的期現(xiàn)價差催生了大批的套利者，大量的電解鋁被制作成倉單鎖定在交易所倉庫。根據(jù)筆者了解，僅一季度就至少有25萬噸被用于套利。三是市場中存在囤貨的貿(mào)易商，他們在低價采購了大量現(xiàn)貨博取價差收益。據(jù)我們了解，廣東市場部分貿(mào)易商就采取了這種操作。

　　供應(yīng)結(jié)構(gòu)的變化被市場中精明的投資者所關(guān)注，也引來了大資金的參與。僅這兩個交易日的成交量，便創(chuàng)出了近2年來的新高，這也達(dá)到了鋁市多逼空的高潮。如果庫存配合，主力資金可以通過建立持續(xù)的多單來逼迫空方就范，進(jìn)而達(dá)到多逼空的目的。同時，這對庫存持有者也是有利可圖的，所以鋁廠、套利者和囤貨商又何樂而不為呢？

　　市場心態(tài)是另一大推動鋁價的因素。鋁價已經(jīng)連續(xù)下跌了3年，也創(chuàng)出了自2008年金融危機(jī)以來的新低，投資者的心里底線一次又一次被打破。同時，這個價格也是遠(yuǎn)離成本線的，筆者計(jì)算的電解鋁生產(chǎn)成本約在14000-14500元/噸，保守估計(jì)現(xiàn)貨在13000元時每噸虧損有1000元。如此低廉的價格自然會在價格反彈時，滋生反彈的心理預(yù)期。

　　上文中的利好，是否宣告了鋁價出現(xiàn)了周期性的變化，進(jìn)而步入上行趨勢呢？這個結(jié)論還為時尚早。因?yàn)樯衔木嵌唐诶靡蛩?，并沒有從根本上改變鋁市的供需格局，趨勢難成。首先，庫存造成的供應(yīng)結(jié)構(gòu)的變化，只是人為地降低了供應(yīng)節(jié)奏，但這些庫存未來都是需要流入市場進(jìn)行消化的，尤其是在鋁廠資金偏緊及套利機(jī)會不存在后，逢高出貨勢必會打壓價格。其次，資金快速流入之后必然伴隨資金快速的流出，多逼空結(jié)束后資金將獲利離場。

　　展望未來，筆者認(rèn)為鋁市急需解決供應(yīng)過剩的問題，通過建立和完善以市場為主導(dǎo)的化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的長效機(jī)制，以低廉的鋁價倒逼企業(yè)優(yōu)勝劣汰，最終實(shí)現(xiàn)供應(yīng)有度。從今年減產(chǎn)和新建的產(chǎn)能情況來看，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)仍需要艱辛漫長的過程。需求上，在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，鋁下游的建筑、汽車等行業(yè)都受到了一定的影響，所以我們不能寄希望于消費(fèi)來掩蓋鋁市過剩的問題。在這種供需的大環(huán)境下，目前鋁價的上漲只能看做是曇花一現(xiàn)，未來在某個底部空間內(nèi)運(yùn)行的概率較大。