受到出口關(guān)稅和到岸升水的限制，筆者通常把中國(guó)和非中國(guó)的鋁市視為兩個(gè)平行市場(chǎng)。這兩個(gè)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)存在明顯差異，非中國(guó)市場(chǎng)大量減產(chǎn)，預(yù)計(jì)2014年將出現(xiàn)供應(yīng)缺口，但中國(guó)市場(chǎng)釋放的新產(chǎn)能遠(yuǎn)大于減產(chǎn)幅度，過(guò)剩問(wèn)題將加劇。市場(chǎng)普遍預(yù)估非中國(guó)市場(chǎng)短缺29萬(wàn)噸，中國(guó)市場(chǎng)過(guò)剩40萬(wàn)噸。
　　非中國(guó)市場(chǎng)以歐洲和美國(guó)為代表。歐洲存在大量“僵尸”工廠，這些工廠毫無(wú)活力，卻仍在繼續(xù)生產(chǎn)。據(jù)路透統(tǒng)計(jì)，歐洲目前的鋁冶煉能力已經(jīng)較金融危機(jī)前減少了三分之一。美國(guó)應(yīng)對(duì)全球過(guò)剩問(wèn)題顯得更加積極，其永久關(guān)停的產(chǎn)能已有48萬(wàn)噸，擱置的產(chǎn)能有65.5萬(wàn)噸，另外還有18.3萬(wàn)噸的產(chǎn)能等待最新的評(píng)估?？傮w來(lái)看，非中國(guó)市場(chǎng)都在通過(guò)大幅減產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)過(guò)剩問(wèn)題。
　　非中國(guó)市場(chǎng)減產(chǎn)步伐2014年將加快，首要原因是冶煉商賴以生存的現(xiàn)貨升水將受到?jīng)_擊。美國(guó)中西部目前的升水幅度在330美元/噸。不過(guò)，這種盈利規(guī)?？峙聲?huì)在5月份萎縮，因?yàn)長(zhǎng)ME已經(jīng)著眼于底特律和Vlissingen等關(guān)鍵倉(cāng)庫(kù)的提貨排隊(duì)整治，最新的消息是，將排隊(duì)周期從100天縮短至50天，最終結(jié)果將是降低升水幅度。
　　雖然非中國(guó)鋁市通過(guò)減產(chǎn)達(dá)到了緊平衡的預(yù)期目的，但是其仍面臨兩方面的壓力。第一，令冶煉商膽寒的是預(yù)期短缺的產(chǎn)量規(guī)模和庫(kù)存量的對(duì)比。LME庫(kù)存報(bào)告顯示，總量長(zhǎng)期維持在500萬(wàn)噸以上，且市場(chǎng)估計(jì)體制外的閑置產(chǎn)量也會(huì)有500萬(wàn)噸。第二，中國(guó)每年有近300萬(wàn)噸的鋁材出口量。雖然中國(guó)通過(guò)15%的出口關(guān)稅將鋁錠留在了國(guó)內(nèi)，但是近15%的中國(guó)原鋁仍然通過(guò)合金、鋁材等形式流入國(guó)外市場(chǎng)。
　　據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2013年中國(guó)電解鋁產(chǎn)能超過(guò)3000萬(wàn)噸，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2200萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%。反觀終端消費(fèi)行業(yè)，除了汽車產(chǎn)量增速在17%，超過(guò)了鋁產(chǎn)量增速外，建筑、交通、電力增速均不到11%。消費(fèi)增速不及產(chǎn)量增速，筆者預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍然由過(guò)剩主導(dǎo)。
　　至于過(guò)剩量的規(guī)模，安泰科預(yù)估為32萬(wàn)噸，路透預(yù)估為40萬(wàn)噸，而上海有色預(yù)估供需趨于平衡。筆者的觀點(diǎn)是鋁錠過(guò)剩并不明顯，鋁材過(guò)剩才是關(guān)鍵。單從社會(huì)庫(kù)存量來(lái)看，2013年整年貿(mào)易商在鋁價(jià)下跌中持續(xù)采取去庫(kù)存操作，庫(kù)存量從130萬(wàn)噸的高峰回落至目前的不到50萬(wàn)噸。冶煉廠將鋁錠留作庫(kù)存了嗎？顯然，在2013年資金緊缺的背景下，廠庫(kù)策略并不高明。反觀西北地區(qū)新增的鋁加工企業(yè)，他們多圍繞新建產(chǎn)能，直接利用鋁液加工，這也許才是鋁錠的主要去向。
　　中國(guó)鋁市過(guò)剩格局將長(zhǎng)期存在，2014年的最大變數(shù)是印尼鋁土礦的出口問(wèn)題。印尼鋁土礦出口量占世界出口量的10%，其中絕大多數(shù)都流向了中國(guó)。在印尼政府宣布禁令后，中國(guó)鋁冶煉企業(yè)在禁令實(shí)施前增加了進(jìn)口量，同時(shí)擴(kuò)大了進(jìn)口來(lái)源。2013年前11個(gè)月，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦6553萬(wàn)噸，較2012年同期增加2946萬(wàn)噸。另外，2013年前11個(gè)月，中國(guó)從澳洲進(jìn)口1329萬(wàn)噸鋁土礦，對(duì)印度和斐濟(jì)的進(jìn)口量也有所增加。原料短缺導(dǎo)致產(chǎn)量下降的問(wèn)題不會(huì)出現(xiàn)，但筆者確信，原料價(jià)格將會(huì)上漲。2013年澳洲鋁土礦價(jià)格比印尼鋁土礦平均高出10%，斐濟(jì)、印度的價(jià)格更高。
　　考慮到成本因素，筆者對(duì)LME鋁價(jià)的判斷是在1700-2000美元/噸的區(qū)間內(nèi)振蕩運(yùn)行。中國(guó)鋁市中，鋁材過(guò)剩嚴(yán)重，鋁錠過(guò)剩并不明顯，且印尼因素或提振原料價(jià)格，滬鋁將在觸及13500元/噸的低點(diǎn)后出現(xiàn)反彈。