專題報告——利空出盡，鋁價長期看漲

    鋁價價格重心逐步上移,震蕩區(qū)間逐步收窄,未來或迎方向性選擇.前期產(chǎn)能無序增長導(dǎo)致的過剩情況隨著價格的下跌和鋁行業(yè)供給側(cè)改革的深入已經(jīng)得到明顯的改善.現(xiàn)階段國內(nèi)鋁錠庫存持續(xù)下降,未來產(chǎn)能增速也將趨緩,鋁基本面改善的大方向不變.

    受環(huán)保影響,北方地區(qū)鋁土礦供應(yīng)出現(xiàn)緊張,未來缺口預(yù)計持續(xù)存在,鋁土礦進(jìn)口比例或?qū)⑦M(jìn)一步抬升;港口氧化鋁項目建設(shè)不暢,鋁上游成本存在抬升風(fēng)險.

    潛在利多因素堆積.無論是遲遲未落地的自備電廠治理方案、冬季限產(chǎn)還是俄鋁制裁等問題,均有可能成為隨時引爆市場情緒的地雷,預(yù)計未來隨著國內(nèi)供需拐點的臨近鋁價重心將繼續(xù)上移.

    事件:國內(nèi)鋁價自2017年初站穩(wěn)14000元/噸一線后,迄今已多次觸及此價位后反彈.自去年冬季限產(chǎn)引發(fā)的高點回落后,國內(nèi)鋁價走勢持續(xù)疲弱,上漲的高度不斷下降,但下方支撐始終不變.近期鋁價的波動區(qū)間持續(xù)收窄,目前主力合約持續(xù)運行在14000-15000元/噸區(qū)間.

    前期利空出盡,鋁價大概率筑底

    今年以來,在中國經(jīng)濟(jì)增速下滑疊加中美貿(mào)易摩擦不斷升溫的背景下,基本金屬走勢普遍走低.截至8月中旬,上海期貨交易所銅、鋅期貨價格下跌幅度分別在15%和22%左右,相比而言期鋁價格整體跌幅僅為8%上下,且二季度以來有觸底回升之勢.究其原因,我們認(rèn)為從鋁的基本面出發(fā),前期利空已基本出盡,現(xiàn)階段鋁價已跌無可跌.

    鋁價在去年供給側(cè)改革和冬季限產(chǎn)的雙重刺激下一度沖高,后受基本面的打壓迅速回落,期間不斷走高的國內(nèi)庫存是造成鋁價走勢頹軟的zui主要原因.今年以來,持續(xù)上漲的國內(nèi)庫存在二季度進(jìn)入拐點,整體出現(xiàn)明顯緩解的跡象.數(shù)據(jù)顯示截至8月20日國內(nèi)社會庫存174.1萬噸,較一季度的zui高峰下降超過50萬噸,降幅超過20%,且目前仍在持續(xù)回落.交易所方面,上期所現(xiàn)貨庫存下降較少.數(shù)據(jù)顯示截至8月17日當(dāng)周交易所庫存略低于90萬噸,較一季度的頂峰下降約10萬噸.境外方面,市場普遍預(yù)計鋁錠供應(yīng)存在缺口的情況下,LME的鋁錠庫存水平整體穩(wěn)定,處于歷史偏低水平.

    未來看盡管目前國內(nèi)的電解鋁依舊過剩,但供應(yīng)增長的趨勢已經(jīng)開始逐步轉(zhuǎn)變.受供給側(cè)改革影響,未來兩年國內(nèi)的電解鋁產(chǎn)能將受到約束.據(jù)統(tǒng)計,2019年擬投產(chǎn)的全國電解鋁擬建和在建指標(biāo)內(nèi)產(chǎn)能約138萬噸,2020年約250萬噸,后續(xù)產(chǎn)能投放將進(jìn)一步大幅放緩.

    鋁土礦供應(yīng)問題隱現(xiàn),鋁價重心抬升

    除庫存開始回落外,目前支撐鋁價的另一大重要因素是成本.據(jù)測算,目前的鋁價水平對于使用自備電的產(chǎn)能仍有一定利潤,但對于使用網(wǎng)電的企業(yè)來說已經(jīng)出現(xiàn)虧損.近期隨著北方地區(qū)鋁土礦供應(yīng)受環(huán)保影響持續(xù)緊張,氧化鋁的價格不斷上漲,目前山西、河南地區(qū)的氧化鋁價格已經(jīng)達(dá)到3200元/噸,進(jìn)一步加劇了行業(yè)的虧損.

    南方地區(qū)盡管鋁土礦供應(yīng)目前仍顯充足,但由于政策和環(huán)保的原因難以持續(xù)補(bǔ)足北方缺口.未來隨著國內(nèi)環(huán)保常態(tài)化,進(jìn)口鋁土礦的比例預(yù)計持續(xù)增加,氧化鋁產(chǎn)能對于鋁土礦的需求問題將進(jìn)一步凸顯.據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,自2014年起國內(nèi)鋁土礦的對外依存度不斷增加,2017年首次超過50%.產(chǎn)量方面,今年以來北方地區(qū)受環(huán)保影響導(dǎo)致鋁土礦產(chǎn)出下降.據(jù)統(tǒng)計,2017年12月至今年3月國內(nèi)鋁土礦產(chǎn)量同比持續(xù)負(fù)增長,4月起有所恢復(fù).

    盡管境外鋁土礦供應(yīng)問題不大,但由于運輸成本的原因,一旦大量采用進(jìn)口鋁土礦,國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)如山西、河南的氧化鋁產(chǎn)能經(jīng)濟(jì)性將明顯下降,氧化鋁產(chǎn)能向港口地區(qū)轉(zhuǎn)移是大方向.據(jù)SMM統(tǒng)計,至2020年前我國計劃建設(shè)的港口氧化鋁項目產(chǎn)能約在1639萬噸,主要集中在廣西、遼寧兩省.但近期有消息稱朝陽1000萬噸氧化鋁項目已經(jīng)中止,此外營口的250萬噸氧化鋁項目也被叫停,在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移受阻的背景下,未來氧化鋁成本抬升的趨勢或已不可避免.

    事件性利好等待釋放

    除上述長周期的利多因素外,鋁價還存在大量潛在利多或隨時爆發(fā).自備電廠治理方面,目前發(fā)改委的zui終政策尚未出臺,但從征求意見稿看自備電廠成本抬升的大方向不變,預(yù)計主產(chǎn)區(qū)抬升成本在每噸600-1200元左右.其次在于冬季限產(chǎn)的潛在影響,從去年來看,"2 26"城市限產(chǎn)對市場影響有限,今年預(yù)計效果相似,關(guān)鍵的變數(shù)在于魏橋去年被豁免的產(chǎn)能今年是否會受影響,一旦這一部分產(chǎn)能被關(guān)停,供應(yīng)將出現(xiàn)缺口.

    境外方面,今年以來罷工和環(huán)保同樣影響鋁市供應(yīng),在境外供應(yīng)存在缺口的背景下,巴西海德魯氧化鋁的停產(chǎn)和本月的美鋁西澳礦山罷工都導(dǎo)致價格出現(xiàn)明顯波動,未來不排除有類似事件發(fā)生.zui后是美國對俄鋁的制裁方面,盡管目前影響逐步平息,但zui終結(jié)果的一再推遲同樣給市場埋下一個隱患.目前看來,唯 一的利空可能在于中美貿(mào)易摩擦對下游消費的打壓.

    鋁價中長期看幾乎沒有負(fù)面因素:供應(yīng)端成本抬升,產(chǎn)能收緊;消費端無論是基建刺激還是電動車的發(fā)展都有利于鋁下游的增長.投資者在關(guān)注宏觀風(fēng)險的前提下可逢低買入遠(yuǎn)月鋁期貨合約.