美鋁要復(fù)產(chǎn)，影響大嗎？

　　事件：SMM7月12日訊，美鋁在印第安那州埃文斯維爾（Evansville, Indiana）附近的鋁冶煉廠將重新啟動(dòng)三個(gè)系列電解槽（該冶煉廠共5個(gè)系列電解槽），美鋁匹茲堡總部本周二表示，重啟計(jì)劃預(yù)計(jì)將于2018年第二季度完成，啟動(dòng)后年產(chǎn)量將達(dá)16.14萬噸，同時(shí)在現(xiàn)有的1250名員工的基礎(chǔ)上再增加275個(gè)職位。

　　我們的判斷：增量擾動(dòng)不大，積極意義值得關(guān)注。美鋁自2008年鋁價(jià)高位后共計(jì)關(guān)閉169.3萬噸產(chǎn)能，我們認(rèn)為即使價(jià)格反彈17%至2100美金/噸，其有動(dòng)力復(fù)產(chǎn)的最大增量也僅在150萬噸左右（考慮到重啟開支巨大，實(shí)際重啟量將遠(yuǎn)小于150萬噸），相對全球目前約6000萬噸的供給量而言擾動(dòng)極其有限。而此次美鋁復(fù)產(chǎn)更大程度上是為了匹配其加工材的需求，側(cè)面反映全球鋁需求積極增長態(tài)勢，再考慮到海外電解鋁增量有限且國內(nèi)供給側(cè)改革力度或超預(yù)期將給供給造成明顯影響，我們認(rèn)為電解鋁供需格局或?qū)⒚黠@改善：未來全球鋁供需或從供需弱平衡轉(zhuǎn)入短缺態(tài)勢。

　　美鋁目前電解鋁產(chǎn)能究竟幾何

　　本次復(fù)產(chǎn)后美鋁產(chǎn)能增至373.74萬噸。目前美鋁電解鋁總產(chǎn)能為357.6萬噸，考慮到本次復(fù)產(chǎn)的Warrick廠約16萬噸增量，則到2018Q2其產(chǎn)能將恢復(fù)到374萬噸左右。

　　自2008年鋁價(jià)高點(diǎn)后，美鋁共計(jì)關(guān)閉169.3萬噸產(chǎn)能。鋁價(jià)自2008年金融危機(jī)以來持續(xù)走低，美鋁不得不逐年關(guān)閉其高成本電解鋁產(chǎn)能以削減成本，其近年共關(guān)閉/停售產(chǎn)能169.3萬噸，減產(chǎn)產(chǎn)能77.8萬噸，共計(jì)169.3萬噸。

　　無需擔(dān)憂增量擾動(dòng)，復(fù)產(chǎn)或凸顯積極意義

　　以目前鋁價(jià)來看，我們認(rèn)為美鋁繼續(xù)重啟產(chǎn)能的動(dòng)力不大。目前LME3個(gè)月鋁價(jià)在1900美元/噸左右，我們以此為基準(zhǔn)，上下300美金構(gòu)建價(jià)格區(qū)間（1600-2200），而統(tǒng)計(jì)美鋁2011-2016產(chǎn)能關(guān)停情況可知其關(guān)停產(chǎn)能對應(yīng)的價(jià)格水平也都基本落在該區(qū)間（2011-2012年除外），這意味著目前價(jià)格水平下美鋁復(fù)產(chǎn)動(dòng)力應(yīng)為不強(qiáng)：其近年關(guān)閉的產(chǎn)能基本都以高成本的虧損產(chǎn)能為主，在技術(shù)沒有更新的情況下其復(fù)產(chǎn)動(dòng)力只能為金屬價(jià)格的上漲。此次復(fù)產(chǎn)的Warrick廠是在2015年鋁價(jià)低點(diǎn)關(guān)閉的，我們推測其成本低于之前關(guān)閉的冶煉廠。而對于之前已經(jīng)減產(chǎn)/停產(chǎn)的冶煉廠來說，目前價(jià)格水平下復(fù)產(chǎn)成本依舊過高，綜上我們判斷美鋁繼續(xù)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力其實(shí)并不強(qiáng)。

　　美鋁復(fù)產(chǎn)帶來的增量擾動(dòng)無需多慮。呈上所述我們判斷美鋁繼續(xù)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力應(yīng)該不強(qiáng)。而進(jìn)一步情景假設(shè)顯示：假設(shè)鋁價(jià)恢復(fù)到前幾年水平，美鋁對當(dāng)年關(guān)停的電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行復(fù)產(chǎn)，即使鋁價(jià)反彈17%到2100美金/噸，其投入市場的最大產(chǎn)能也僅在150萬噸左右（考慮到復(fù)產(chǎn)成本巨大，實(shí)際量將遠(yuǎn)小于150萬噸），這對于全球約6000萬噸，每年以5-8%增長的電解鋁需求來說，擾動(dòng)無需多慮。

　　積極意義更為明顯，全球電解鋁供需邊際變化值得關(guān)注。此次美鋁復(fù)產(chǎn)更大程度上是為了匹配其加工材的需求，側(cè)面反映全球鋁需求積極增長態(tài)勢，再考慮到海外電解鋁供給增量有限（美鋁季報(bào)指出目前海外電解鋁有大約140-160萬噸左右的供給缺口），且國內(nèi)供給側(cè)改革力度或超預(yù)期將給供給造成明顯影響，我們認(rèn)為電解鋁供需格局或?qū)⒚黠@改善：未來全球鋁供需或從供需弱平衡轉(zhuǎn)入短缺態(tài)勢。